“12萬億救市” ？莫誤解了中央政府政策！

關於“12萬億救市”的說法在網上刷屏，但不論是媒體報道和評論的角度，還是網民的解讀，都有所誤解。

**首先，12萬億救市並非官方說法。**這是今年5月國務院出臺6方面33條穩經濟一攬子措施。從5月的國務院常務會議，到全國穩住經濟大盤電視電話會議，對經濟下行壓力達成共識，於是國務院印發《紮實穩住經濟的一攬子政策措施》，要求各部門要按照通知提出的6方面33項具體政策措施及分工安排。李克強總理強調，要在5月底之前出臺“穩經濟一攬子政策”實施細則。

官方的說法是“穩住經濟的一攬子措施”（簡稱“一攬子措施”），但最近新華社發佈1000字新聞稿，涉及具體金額數字的措施，於是媒體自己統計加總為12萬億，就有了“12萬億救市”說法。

顯然“12萬億救市”的說法，沒有涵蓋穩增長的全部政策，這些金額簡單相加也不嚴謹。

**其次，一攬子措施非同當年4萬億救市。**現在媒體都拿2008年震撼全球的“4萬億元救市”說事，說“12萬億救市”是它的3倍。實際上，中國GDP比2008年擴大近3倍，基數顯然大不同。

此次“一攬子措施”涉及金額相對較虛，比如減稅、緩繳社保，再比如國家融資基金新增1萬億元再擔保業務、期望帶動企業5萬億元融資，意味其中4萬億元依賴現有信貸市場，且大前提是企業有意欲及條件去借錢。至於退稅總額約2.64萬億元，則只有近年曾經交稅的企業方可受惠，對經濟的刺激作用較為間接。

當年應對金融海嘯的“4萬億元救市”，造成過度投資、資源浪費、債臺高築等問題，不無負面效果，中央政府早已反省，不可能重蹈覆轍，重演當年水漫金山一幕。

再次，此次基建投資面臨邊際效益遞減。“一攬子措施”重頭落在基建方面，幾乎佔了一半，包括今年專項債規模擴大至3.65萬億元、提前下達明年2萬億元額度、發行鐵路建設債券3000億元等，總計5.95萬億元。

人們對基建救市頗為樂觀，但經過20年來的大基建，全國城市基礎設施日益完備，高鐵、公路、機場、光纖網絡、電網、住宅……可謂應有盡有。這也給本輪基建救市帶來難題：還有什麼可以興建？中央政府提出了“新型基礎設施”，涵蓋5G基站、特高壓電網、城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網等7大類。

這些基建工程由政府直接推動，可以取得直接效果，但乘數效應不會很大。目前，基建投資面臨邊際效益遞減，加上這次“新基建”是一種“補短板”式的，涉及產業升級，集聚效應沒有傳統基建大，很難做到短平快，不能期望取得立竿見影效果。

此外，中央政府稍早出臺《關於推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見》，意味將把基建“下沉”到縣城。然縣城人口密度較低，“新基建”成熟需假以時日。

而且，這次“一攬子措施”包括基建投資，沒有涉及房地產。聯想到南京取消二手房限購的政策不到半天被叫停，武漢取消四個非核心城區限購政策被“一日遊”，以及四大一線城市沒有樓市鬆動政策出臺，這說明國家不想搞大水漫灌，推助房地產升勢，重演2009年的局面。

所以，此次基建對經濟的刺激作用未必可與2008年相提並論。

**第四，貨幣政策力度無法與2008年相比。**這次“一攬子措施”涉及的資金，主要是財政範圍內的，不是基礎貨幣投放措施，否則按照貨幣乘數7.5就厲害了。

當年“4萬億”出臺前，央行有過大幅的降準降息。其中2008年降息4次，累計降息189個基點；2008年降準3次，累計2個 百分點。而這一輪措施，央行降息3次，僅降低了15個基點；降準2次，只有 0.75個百分點，力度遠低於當年。

而且，2009年廣義貨幣M2當年大增27.7%，這一輪肯定不會有如此力度！

貨幣政策力度大小，關鍵要看M2增速，即印鈔速度。當年“4萬億”落地，M2同比增速達到了27.7%，當年的GDP增速為8.7%，兩者的差額是19%。

現在國家力推經濟增長方式的轉變，不再追求高速度和高槓杆。近十年來， M2增長被抑制，2018年到2019年，增速回落到了8.2%到8.3%附近，即便是在疫情最高峰的時候，M2增速也只反彈到11.1%。最近，央行降息降準，M2增速重返10%上方，達到了10.5%。有人認為，2022年的M2增速可能突破14%，甚至達到15%，僅此而已。

**第五，內外環境也不可同日而語。**中國經濟在2008年仍處於快速上升軌跡，中外關係堪稱1949年建政以來最好時期，面對突如其來的金融海嘯，中央政府宣佈“4萬億元救市”，振臂一呼，傳達震撼彈訊號，很快令市場主體及國際投資者重拾信心。時任總理溫家寶“在經濟困難面前，信心比黃金和貨幣更重要”這句名言，在國際社會產生巨大影響力，美國國務卿希拉里來華求“同舟共濟”，歐洲兩巨頭默克爾、薩科齊頻繁來華求助……

反觀當下，中國經濟經歷若干年放緩，從增速兩位數下行至4%左右，尤其中美貿易戰、周邊安全環境緊張、新冠疫情爆發、地緣政治摩擦、國內監管風暴等，令市場主體和國際投資者信心逐漸缺失，要讓他們重新“壯膽”，談何容易！單靠一兩個政策訊號恐怕不夠！

當然，全國穩住經濟大盤“十萬人”電視電話大會，反映中央政府有決心穩住經濟大盤，工具箱亦有足夠政策儲備。這次“一攬子措施”，涉及中央政府財政資金，相當於去年中央一般公共預算本級支出3.5億元的3.5倍，可見力度之大。但今天的環境相比2008年變化很大，不宜指望如當年“4萬億救市”取得立竿見影效果，須保持足夠定力，堅持以經濟建設為中心不動搖，實事求是、穩打穩紮，準備打持久戰，以逐漸走出困境。