中国股市的奇奇怪怪（九）创业板上涨咋不受市盈率的限制？

在纳斯达克泡沫破灭前的顶峰时期，纳斯达克估值最高也不到100倍，因此，无论从基本面来解释，还是和纳斯达克的历史比较，A股创业板现在的估值都过高，更何况A股创业板的业绩远远低于当年纳斯达克泡沫时美上市科技企业的水平。 实际上，在纳斯达克泡沫破裂之前，市场有很多负面信息，但是市场却未予理睬。现在，创业板估值高企，企业业绩欠佳，可是却无人理会，价格仍然高涨。人性的贪婪可见一斑。 不知道如果创业板泡沫破裂是否会有人幸免？信达证券宏观策略分析师谷永涛断言：幸免的人恐怕不多。他借用法国心理学家的话说，对于群体来讲，只有情绪，没有智商。创业板今年以来涨了一倍，大家都知道有泡沫,都不想拿基本面的钱，而只想拿估值的钱。所以创业板是由大家的情绪和资金推升起来的。

上周五，沪指冲上5000点，今天又大涨108点，一举站在了5100点上方。 据Wind数据统计，截止6月1日收盘，A股有105家上市公司市盈率超过1000倍（另有统计资料显示，动态市盈率超过1000倍的上市公司包含亏损公司多达672家，占上市公司总数的24.52%；动态市盈率超过100倍的上市公司包含亏损公司多达1535家，占上市公司总数的56%以上），其中东方锆业、欣龙控股、东方银星、华锐风电等8只个股的市盈率竟超万倍。同时，根据交易所公布的数据，截止5月29日，沪市平均市盈率为21.92倍；深市平均市盈率为61.41倍，其中深市主板平均市盈率为37.54倍，中小板平均市盈率为76.11倍，创业板平均市盈率则高达133.76倍。 形成对照的的是，在目前A股市场2700多家股票中，亏损股票占据了554家，占A股上市公司总数的20.2%。          即使如此，今年3月下旬以来，每天万亿以上成交额，逾百只股票涨停已经成为“新常态”。4月中旬，当创业板突破2500点时，市盈率达到100倍，理性者认为创业板牛市的第一个大周期已经接近尾声了。”然而，结果让人大跌眼界：这之后它还在暴涨，一直涨到4000点以上，市盈率超过了130倍。创业板平均估值大大超过纳斯达克“科网泡沫”时期。 中国A股上涨似乎脱离了企业业绩或者盈率-市盈率限制，什么股票都涨。千倍、万倍市盈率股票涨，负倍数市盈率涨，ST股票也涨，而且很多都涨上了天!         证券分析师说：“现在玩的不是分析，而是胆儿大！运气好的随便就能涨停，门口的保洁阿姨都开始荐股了！” 大盘仿佛又回到了博傻的时代! 有人发问：市盈率，市净率，市销率，你该该相信哪个？ 不少投资者戏谑创业板指股票非“市盈率”可以衡量，必须采用新的估值指标——“市梦率”。有专家嘲弄：A股市盈率拼不过“市梦率”！笔者还要加上一个市胆率**! 这是一个怪异的现象，是A股的一个怪胎！但又是一个现实存在。 对此，不少知名分析师在媒体上侃侃而谈，说什么“创业板不受市盈率的限制”，甚至有人大胆地推及主板，说“A股上涨不受市盈率的限制”。**          记得2007年8月9日，那时还没有创业板，有一篇题为《流动性造就高溢价》的报道说，市场人士给出大蓝筹不断上涨的理由是：市盈率不是一个问题。文中，富通集团亚洲首席投资官罗纳德·陈有一句经典台词：“判断A股不谈市盈率，看流动性就行了。”针对当时工行高达43.7倍的静态市盈率，文章的结语说，“或许，想象力比流动性更能为工行提高全球市值排名作出点贡献。”没料到，很快A股股价以“飞流直下三千尺”的速度跌落深渊，从6124点跌至1664点，随着泡沫的破灭，70%资产没了。 有些人是不长记性的，随着本轮牛市中的疯涨行情，“A股上涨不受市盈率的限制”的论调又甚嚣尘上。本轮牛市开启后，东方财富网登载了一篇文章，题目是【请不要用市盈率来衡量A股股票】，这篇文章曾在2011年6月21日发表过，现在重新被知名财经网站登载，很有意味。该文给出的理由也值得深思。文章指出，不要管他市盈率的高低。当然因为中国股不存在直接退市的风险，所以有个底。ST比很多股票值钱！正因为有ST的存在，实际上已经颠覆了股票市场市盈率的判断标准。 5月30日，在第九届中国上市公司市值管理高峰论坛上，经济学家吴晓求针对泡沫问题指出，由于中国的金融结构和资本关系非常简单，因此A股市场的泡沫问题还没有那么严重。上交所资本市场研究所所长魏刚说，资本市场的泡沫有没有并不重要，重要的是泡沫之后资金流到了哪里。 现在更有人大谈“估值大重构”。再对比了2007年牛市后指出，“煤飞色舞”成为上一轮大牛市的关键词，本轮牛市是“转型牛”、“改革牛”。本轮牛市自然跟上一轮牛市有着不一样的关键词，其中，“互联网+”便是其中最重要的关键词之一。其结论是，传统产业已经跟不上时代节奏，高科技含量的“互联网+”新兴产业具备无限想象力。 呜呼！那还要涨多少哦！笔者糊涂了：难道“互联网+”新兴产业可以脱离业绩无限上涨？！它能涨到哪里呢？ 此人参考二战后海外牛市经验后说：目前A股市值/GDP才97%，中国转型才开始，资产配置搬家才开始，且当前主导产业更偏轻资产，本轮大牛市里，创业板指为代表的主流指数涨幅或超15倍。 呜呼！人们都知道，历史上的荷兰郁金香泡沫涨、法国密西西比泡沫、英国南海泡沫等破灭后，相关标的价格都在很短的时间里跌80%以上——一种即恐惧且集中性的高能量释放。 更近的例子是：1989年日本牛市泡沫破灭，日经指数一路下跌，从1989年底的38915点直落至2003年4月的7607点，累计跌幅高达63.24%，房地产连续14年下跌，整个国家的财富缩水了近50%，日本经济陷入二战后最长的一次经济萧条； **更接近创业板的例子是2000年美国“科网泡沫”的破灭。**上世纪90年代，美国推出“信息高速公路”战略、“因特网-II”及“下一代互联网”计划，由此催生了美国“科技互联网泡沫”，在狂热投机驱动下，纳斯达克行情脱离基本面而超速上涨，1998年10月至2000年3月仅一年半时间内从1419点上涨到了5048点，涨幅高达256%，而同期标普500仅上涨45%。科技股的疯狂最终难以避免泡沫破灭的结局，纳斯达克指数很快崩盘，灾难性熊市则以迅雷不及掩耳之势来临，造成美国历史上最大的股灾之一: 2000年3月11日到2002年9月，在短短30个月内，纳斯达克指数暴跌75%，创下6年中的最低点位，与此同时，大批互联网公司破产，其他公司市值大幅缩水。之后的十多年里，虽然美国互联网渗透率从40%提高到了78%，但是纳斯达克指数泡沫破灭前的高点却从未被超越。直到15年后的2015年5月，纳斯达克才突破泡沫破灭前的峰值水平:2015年5月29日，纳斯达克指数收报5097.98点，下跌0.17%。 在纳斯达克泡沫破灭前的顶峰时期，纳斯达克估值最高也就在100倍左右，因此，无论从基本面来解释，还是和纳斯达克的历史比较，A股创业板现在的估值都过高，更何况A股创业板的业绩远远低于当年纳斯达克泡沫时期美上市科技企业的水平。 资本市场最原始的逻辑是，高估值需要用高盈利来消化，但是创业板是相反的。根据有关研究，创业板估值和ROE（净资产回报率）的相关系数为负0.67。 我们难道还不应该警惕吗？ 实际上，在纳斯达克泡沫破裂之前，市场有很多负面信息，但是市场却未予理睬。现在，创业板估值高企，企业业绩欠佳，可是却无人理会，价格仍然高涨。人性的贪婪可见一斑。

不知道如果创业板泡沫破裂是否会有人幸免？信达证券宏观策略分析师谷永涛断言：幸免的人恐怕不多。他借用法国心理学家的话说，对于群体来讲，只有情绪，没有智商。创业板今年以来涨了一倍，大家都知道有泡沫,都不想拿基本面的钱，而只想拿估值的钱。所以创业板是由大家的情绪和资金推升起来的。